行为·风险溢价 ＋ 结构（不确定性解决）。读的是**时间维度**（收益/风险价格在时间轴上的分布），与所有 regime/流动性/情绪腿（读「处于何种状态」的横截面/状态维度）**严格正交**。

**机制类别**：行为·风险溢价 ＋ 结构（不确定性解决）。读的是**时间维度**（收益/风险价格在时间轴上的分布），与所有 regime/流动性/情绪腿（读「处于何种状态」的横截面/状态维度）**严格正交**。 **因果链（讲透，讲到能教会 MJ）**： 1. **预定宏观公告是「不确定性被钉死在可知时点解决」的事件。** FOMC 决议日、CPI 发布日、非农就业（NFP）发布日——这些日期**在年初就排定、事前完全可知**。它们的共同点不是「会公布什么内容」（内容事前未知），而是「**在这一天，一批系统性宏观不确定性（货币政策路径、通胀、就业）会被集中释放/解决**」。 2. **承担「持有资产穿越该解决时点」的风险，要求补偿。** Ai-Bansal 的第一性论证：投资者厌恶「不确定性在某个时点被解决」这件事本身（对信息释放时点的风险有偏好）。要让投资者在公告日之前就持有市场敞口、承担「穿越公告」的风险，市场必须**事前**给出正的预期超额收益。故风险溢价**不是均匀按日累积、而是集中兑现于这少数预定窗口**。这是「风险溢价的**时间结构**」，与「市场处于牛/熊/高波动/低流动性哪种 regime」是两个正交的维度。 3. **实证印记有两层，缺一不可**： - **收益层（Savor-Wilson）**：美股在预定宏观公告日（FOMC/CPI/NFP 合计约十几天/年）的平均超额收益，系统性显著高于非公告日；把一年的股权溢价拆到日，绝大部分「发生在」这十几个公告日。 - **风险价格层（Ai-Bansal）**：**CAPM β 只在公告日被定价**——高 β 组合在公告日赚显著更高的超额收益（β-收益关系为正斜率），而在非公告日 β 与收益近乎无关（斜率近零）。即「承担市场风险获补偿」这件事本身**只在公告日打开**。这一层是本卡区别于纯「日历异常」的关键：它不是历法幸存，而是**风险的价格有时间开关**，有理论第一性。 4. **为什么持久（结构性原因）**：公告日历是**制度性、外生、事前钉死**的（央行/统计局的发布日程），不会因为被套利而消失时点；只要「不确定性在预定时点被解决→穿越补偿」这一偏好结构成立，溢价的**时间集中**就有根。这与纯数据挖掘的历法效应（Sell-in-May，见 [SELLMAY-SEAS](01-card-SELLMAY-SEAS.md)）在机制硬度上是**光谱两极**——本卡是时间维度机制**最硬**的一端。 5. **边界条件（何时失效/削弱）**： - **现象已知→敞口被会前前置**（最大证伪点）：一旦「公告日高溢价」人尽皆知，套利者会把敞口**提前**到公告前布置，把溢价前移（→部分变成 [PREFOMC-EQ](01-card-PREFOMC-EQ.md) 的会前 drift）或削平。须验 2020s 样本内公告日溢价是否**仍显著**。 - **溢价随 Fed regime 非平稳**：公告日历虽预定，但每次公告的**信息含量**随宏观状态变化（Fed 处于敏感转折 vs 按兵不动期），静态「所有公告日等权」会混入异质性。 - **与波动/VRP 共线**：公告日常伴隐含波动抬升与事件溢价，须剔 [VRPREG-VOL](01-card-VRPREG-VOL.md) 的 VRP β，否则只是「事件波动溢价」的再表述、无独立增量。 **因子可得性**：**数据源＝预定公告日历（FOMC 排程/BLS CPI 与 NFP 发布日历，均事前公布、零预测）× 日频指数收益（标普 500 / 宽基 ETF）× 无风险利率（超额收益口径）**。频率日频，滞后近零（日历事前已知）。β 层需构造 β 排序组合（高低 β ETF 或按 β 分组的指数）。**可实现性极高——落点无需预测任何内容，只需按已知日历重分配风险敞口。** **候选标的及理由**：标普 500 / 宽基股指 ETF（母样本）；高 β vs 低 β 组合（验 Ai-Bansal β 定价开关）；跨资产外推——美债（久期 ETF）、美元、商品（Savor-Wilson 报告公告日溢价亦见于债/汇/商品）；中/港围绕 PBoC 操作日/中国数据日（社融、CPI、PMI 发布日）的**同构检验**（严守指数/ETF 层）。