行为（注意力驱动的错误定价修正速度）+ 元层（注意力作 stat-arb 残差的条件开关）+（机制存疑：注意力代理弱、ETF 层衰减、stat-arb 拥挤、自由度高）。

**机制类别**：行为（注意力驱动的错误定价修正速度）+ 元层（注意力作 stat-arb 残差的条件开关）+（机制存疑：注意力代理弱、ETF 层衰减、stat-arb 拥挤、自由度高）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「为什么投资者注意力会调节均值回复的强度与方向；为什么低注意力期定价错误修正慢、均值回复 alpha 高、反转更可靠，而高注意力期趋势/漂移主导、盲目做均值回复易被追打；为什么可用注意力代理作 stat-arb 的开关/权重；以及为什么它终究受限于『注意力代理弱 + ETF 层衰减 + stat-arb 拥挤 + 自由度高』四个致命前提」）** - **第一性——投资者注意力决定错误定价被修正的速度。** 均值回复/统计套利（stat-arb）赚的是「价格偏离共同因子后回归」的钱。这个回归**不是自动的**——它需要有人注意到偏离并去套利。当**注意力低**（新闻平静、成交清淡）：错误定价修正慢、偏离能持续更久且更干净地回归，均值回复 stat-arb 残差 alpha 高、反转更可靠。当**注意力高**（信息/情绪冲击、新闻密集、成交换手异常）：新信息驱动趋势/漂移主导，价格偏离可能是**基本面重定价**而非噪声，盲目做均值回复会被「追打」（做多的继续跌、做空的继续涨）。 - **为什么注意力能作 stat-arb 的条件开关。** 注意力是均值回复有效性的**状态变量**：注意力低 → 修正慢 → 均值回复 alpha 高 → 加大配对暴露；注意力高 → 漂移主导 → 均值回复失效 → 收敛或转趋势。以注意力代理（新闻强度/搜索/成交-换手异常/隐含波动跳升）调节 stat-arb 的权重，能把「什么时候该做均值回复」条件化，避开高注意力的追打陷阱。 - **为什么反映到标的（如何交易，合规迁移）。** 论文原生在个股横截面，**本条强制迁到板块/风格/ETF 篮子层**：以板块/风格 ETF 篮子的注意力代理（成交异常、新闻计数、隐含波动跳升），调节 ETF 间协整/配对残差的均值回复权重——注意力低 → 加大板块/ETF 配对的均值回复暴露；注意力高 → 收敛或转趋势。交易对象全程是板块/风格 ETF 配对，个股线冻结。 - **为什么持久（结构性原因·如果成立）：** ①「注意力决定修正速度」是行为金融的稳健机制（有限注意力、underreaction/overreaction 的条件性）；②论文提供学术支撑；③注意力的高低交替提供可交易的时变性。**但持久性高度受限——本条优先级最低（MED-LOW），见边界。** - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）：** ①**注意力代理弱且不稳**——搜索/新闻/换手作注意力代理噪声大、跨 regime 定义漂移，信噪比低；②**迁到 ETF 层衰减**——注意力异象原生在单股横截面，聚合到板块 ETF 后特异注意力被平均掉、增量大减，这是本条最直接的**合规-有效性冲突**；③**stat-arb 本身拥挤衰减**——均值回复/配对已被广泛套利，叠注意力条件的增量薄；④**过拟**——因子上叠注意力条件 + ETF 配对选择，自由度高、本地样本短。 **因子可得性** - 自变量：板块/风格 ETF 篮子的注意力代理（成交量异常、新闻计数、隐含波动跳升、搜索强度）。 - 被解释量：ETF 间协整/配对残差随后的均值回复收益（残差回归强度）。 - 控制变量（生死关）：无条件 stat-arb 基准（须证注意力条件有增量）、流动性 regime（[ANOMMOM-LIQ](01-card-ANOMMOM-LIQ.md) 的自变量，须证正交）、市场波动。 - **便宜栈评级：★ 低——ETF 价格现成、配对协整可自建；但注意力代理（新闻/搜索/换手异常）需接外部、非结构化、成本不明，是主要卡点；ETF 层聚合衰减是有效性硬约束。** **候选标的（如何落地）** - 主：**板块/风格 ETF 配对（协整）的均值回复权重的注意力调节开关**（注意力低→加大配对暴露、高→收敛/转趋势）。 - 次：作 [CROWD-EQ](01-card-CROWD-EQ.md)（拥挤度）/ [SENTIMENT](01-card-SENTIMENT.md)（情绪）/ [CRDISP-CR](01-card-CRDISP-CR.md)（离散）的行为交叉验证腿——注意力是它们的邻近但不同的行为维度。 - 范式：**先证「注意力代理对随后 ETF 配对均值回复残差，在样本外 + 成本后有增量调节力，且迁到 ETF 层后信号不消失」**，否则弃立腿、仅作「stat-arb 研究备注」。