资金流（跨境资本流动预期）+ 制度（离岸 vs 在岸定价差）。

**机制类别**：资金流（跨境资本流动预期）+ 制度（离岸 vs 在岸定价差）。 **因果链** - **驱动源**：离岸人民币 USD/CNH。CNH 在香港自由交易、24 小时、不受中间价与日内波幅管制，是**市场对人民币的真实预期**。 - **传导**：境外对中国增长/政策/外部冲击的预期变化 → CNH 先动（贬值压力时 USDCNH 走高）→ 传导到在岸 CNY、北向资金、A 股风险偏好。 - **为什么领先**：在岸 CNY 受逆周期因子/中间价"锚"管制、弹性受限；离岸不受管，**常领先在岸半步**，是境内风险情绪的前哨。 - **为什么持久**：只要存在在岸管制 + 离岸自由的双轨结构，CNH 就保留"未被行政平滑的预期"信息。 **边界条件（失效）** - 央行/中资行在离岸市场直接干预（抽离岸流动性、CNH HIBOR 飙升逼空空头）会**人为压制甚至反转** CNH 信号。 - 与中美利差、美元指数（DXY）高度共线，单因子归因需控这两者。 **因子可得性**：USD/CNH 日频（聚宽/Tushare/路透）。**本地库暂未导入**，上板后表现待接数据。 **候选标的**：A 股大盘（沪深300）risk overlay、人民币资产、或直接人民币方向。