结构（炼能瓶颈/成品油供需）+ 制度·监管（制裁/出口管制切割成品油流）+ 行为（旺季/恐慌囤油）。

**机制类别**：结构（炼能瓶颈/成品油供需）+ 制度·监管（制裁/出口管制切割成品油流）+ 行为（旺季/恐慌囤油）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「裂解价差测的是能源链哪一段、为什么它比原油价更能读实体能源成本、为什么它对接通胀外溢」）** - **先懂裂解价差是什么（第一性）**：炼厂买**原油**、卖**成品油**（汽油、柴油/取暖油）。裂解价差（crack spread）= 成品油价 − 原油价 = **炼厂的毛利润**。最常用 **3-2-1 crack**：3 桶原油 → 2 桶汽油 + 1 桶柴油的加权利润。 - 原油价（OILCRV 读期限结构、AWRP 读油轮保险）只刻画**上游/通道**； - 裂解价差刻画的是「**原油 → 成品油 → 实体能源成本**」这一**中游炼制段**。 - 关键洞察：实体经济（加油站、卡车运输、工业、航空）付的不是原油价、是**成品油价**。当 crack 走阔，意味着实体侧承受的能源成本上升**快于原油本身**——这是原油价读不出的信息。 - **为什么 crack 走阔 = 能源冲击向实体外溢的先行读数（机制核心）**： - 当冲突/制裁扰动的是**炼能或成品油物流**（而非仅原油供给）——例如制裁切断某国成品油出口、炼厂遭袭、成品油海运受阻——成品油会比原油更紧，crack 走阔。 - 当炼厂检修、或夏季驾驶旺季/冬季取暖旺季需求叠加，crack 也走阔。 - crack 走阔 → 加油站油价、运输成本、工业能源成本上升 → 直接推高 CPI 的**运输、服务**分项 → 这正是能源冲击从「能源分项」**外溢**到广谱通胀的高频先行指标。**与 #93 通胀扩散度构成传导对**：crack 读上游成本压力，#93 读这压力是否广谱铺开。 - **传导（为什么反映到标的）**： - crack 走阔（炼制利润扩张）→ ①利好炼厂/能源板块毛利（但落点撞个股线，用能源 ETF/XLE 代理）；②预示实体能源成本上升→通胀运输/服务分项压力（接 #93、[PPICPI-MGN](01-card-PPICPI-MGN.md)）；③能源冲击向实体传导的确认 → risk 层面的滞胀压力。 - 作**能源冲击 regime 的中游确认器**：原油涨（OILCRV）+ crack 同步走阔 = 冲击正传导到实体；原油涨但 crack 不动 = 纯上游、实体压力有限。 - **为什么持久（结构性原因）**：炼能是**长周期、资本密集、难快速扩张**的硬约束（环保限制、炼厂关停潮使全球炼能紧张结构化）；成品油的地区分割（PADD/ARA/新加坡）、等级差异根植于物流与监管，使 crack 携带原油价之外的持续信息。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **季节性与地区错配主导（头号）**：crack 受**炼厂检修季节性、地区错配（美湾 PADD3 / 欧洲 ARA / 新加坡）、成品油等级**强烈主导——须强力剔季节与地区噪声才剩信息含量，否则被「应有的季节性利润」淹没。 - **强 regime 依赖**：对股/债/宏观资产的领先性**只在能源冲击 regime 下显著**，平时近乎零信息——非连续因子，平时是噪声。 - **与 OILCRV/BEINF 共线**：能源 regime 下 crack 与原油期限结构、与通胀盈亏平衡（[BEINF-GOLD](01-card-BEINF-GOLD.md)）共线，须证增量（剔原油因子后是否还有信息）。 - **落点撞个股线**：最干净的炼厂利润落点是炼油个股——撞个股冻结线，须用能源 ETF（XLE/XOP）或成品油-原油期价价差代理，精度打折。 **因子可得性** - **数据源（部分免费日频，期价可自建）**： - 原油：WTI（CL）、Brent（AV/交易所期价）。 - 成品油：RBOB 汽油（RB）、ULSD 超低硫柴油/取暖油（HO）期价（AV/交易所，部分免费日频）。 - **3-2-1 crack 自建**：`crack = (2×RBOB + 1×ULSD)×42 − 3×WTI`（单位对齐：成品油报价 $/gal × 42 转 $/bbl，原油 $/bbl）。 - 更纯的地区实物 crack（炼厂利润指数，如 EIA/OPIS 地区裂解）偏付费——免费栈用期价近似。 - **构造**：①3-2-1 crack 水平；②crack 季调残差（剔检修季节性）；③crack 与原油价的相对走势（中游 vs 上游）。 - **频率/滞后**：日频（期价），EIA 周度库存/炼厂开工率配套。 - **工程提醒**：连接器中等——WTI/RBOB/ULSD 期价 AV 部分免费可自建 3-2-1 crack；地区实物 crack 受限。须剔季节性（检修季）+ 区分地区（PADD/ARA/新加坡）才有信息（已在 hunt 雷达留观登记为前置）。 **候选标的（指数/ETF/期价层，严限不触个股）** - 能源板块 ETF（XLE/XOP，作炼制利润落点代理）、成品油-原油期价价差（RBOB/ULSD vs WTI）、通胀（接 #93/BEINF）。 - 用法：crack 作**能源冲击中游传导确认器 + 通胀外溢先行读数**，落 ETF/期价/通胀层，强 regime 依赖、须剔季节，与 #93 联看。