行为（预期黏性 / 有限注意→一致预期对新信息欠反应）+ 结构（信息处理成本 / 信息扩散摩擦）+（机制存疑：欠 vs 过反应符号随口径翻转、与价格动量共线、反向因果、频率 / 覆盖受限、overlay 非方向腿）。

**机制类别**：行为（预期黏性 / 有限注意→一致预期对新信息欠反应）+ 结构（信息处理成本 / 信息扩散摩擦）+（机制存疑：欠 vs 过反应符号随口径翻转、与价格动量共线、反向因果、频率 / 覆盖受限、overlay 非方向腿）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「为什么一致宏观预期总是慢半拍地朝真值收敛、为什么这份『慢半拍』表现为预期修正的正序列相关（今天上修预示明天还上修、误差朝同方向）、为什么这是 model-free 可观测的欠反应、为什么它反映到利率 / 股指 / 汇率的可预测漂移、以及为什么它终究受限于『欠 vs 过反应符号不稳 + 与价格动量共线 + 反向因果 + 数据频率 / 覆盖』四个致命前提」）** - **第一性——一致预期不是一次到位，而是黏性地、逐步地朝真值收敛。** 预测者（专业机构、卖方、央行观察者）对宏观变量（增长、通胀、政策利率、盈利）的预期，因**信息处理成本有限（Sims 理性疏忽）+ 锚定于自己上期预测 + 逐步吸收新信息（Mankiw-Reis 黏性信息）**，不会在新信息到来时一次调到位，而是**分几步、保守地修正**。结果：**一致预期的修正流本身呈正序列相关**——今天的一致预期上修，预示未来几期还会有更多同向上修。这是"预期估计"层面的动量，不是"价格"层面的。 - **为什么这是 model-free 的欠反应（Coibion-Gorodnichenko 的核心洞见，本卡最硬的锚）。** CG 提出一个不依赖任何具体预期模型的检验：把*一致*预测的**误差**（实际 − 一致预期）回归到*一致*预测的**修正**（本期一致预期 − 上期一致预期）。若市场充分理性（信息完全），修正应已包含所有可用信息、系数应为 0；但 CG 实证反复得 **β > 0**——即"一致预期今天往哪个方向修、随后的实际值就系统性地落在那个方向的更远处"，也就是**一致预期系统性地对新信息欠反应、修正没到位、后面接着朝同方向调**。β > 0 本身就是免模型的欠反应证据：**预期修正是可观测、可交易的"信息尚未被完全消化"的信号**。 - **为什么反映到标的（如何交易，合规落点）。** 建一个**跨资产预期修正动量 overlay**：用一致宏观 / 盈利预期的*修正方向与幅度*（而非水平）作信号—— - 增长预期一致上修（且序列相关未反转）→ 顺周期资产（周期股 / 高 β 板块 / 工业商品）方向偏多； - 通胀预期一致上修 → 名义利率偏空（收益率上行）、实物 / 抗通胀腿偏多； - 政策利率预期一致上修 → 短端利率偏空、利率敏感板块偏空； - 盈利一致预期上修（宏观 / 行业聚合）→ 对应股指 / 板块偏多。 落点是**跨资产择时 / 方向调制 overlay**（regime 过滤 + 方向偏置），不是新的单腿方向 alpha。全程指数 / ETF / 利率曲线层。 - **为什么持久（结构性原因·如果成立）：** ①信息处理成本 / 有限注意是稳健的结构约束，不会因被知道就消失（理性疏忽是最优反应而非错误）；②预测者的锚定 + 声誉顾虑（不愿一次大幅调整）是稳健行为特征；③一致预期数据持续产生、提供时变性。**但持久性受强约束——见边界，符号之争与共线是生死关。** - **边界条件（何时失效 / 反转·本卡核心疑点）：** - **欠反应 vs 过度反应符号随聚合口径翻转（最大证伪点）**：CG 在*一致*层得欠反应（β > 0），但 Bordalo-Gennaioli-Ma-Shleifer 在*个体*层得过度反应（β < 0，个体预测者对自己收到的信息过度外推）。**用一致预测还是个体预测、哪类变量、哪段样本，直接翻转信号方向**（2026 有专业预测者过度反应出现*结构性断点* / *非对称*的新证据）。须锁定"用一致口径、哪类宏观变量"并验符号稳健，否则方向不 robust——这与 #509 [SALIEN-REV](01-card-SALIEN-REV.md)（短期显著性过度反应）在**时域**上是同一"信息处理不完美"的两端（中期欠反应漂移 ↔ 短期显著性过度反应），须与 #509 说明时域分工。 - **与价格动量共线（须顶格剔重）**：预期修正动量可能只是*价格*动量的软信息再包装（价格已动→预测者跟修→看似修正领先），独立增量须剔 [TSMOM-XASSET](01-card-TSMOM-XASSET.md) 价格动量 β 后仍有增益。 - **反向因果**：价格已动→分析师 / 预测者*事后*跟着修预期（收益 → 修正，而非修正 → 收益），须用**滞后修正 / 发布时点识别**（用修正*发布*后的收益、非同期相关）区分"预期领先价格" vs "价格领先预期"。 - **数据频率与覆盖**：一致宏观预测多为月 / 季频、发布有滞后（SPF 季频、Blue Chip 月频），美国可得（SPF / FRED 部分序列），**跨国腿（欧 / 日 / 中）一致预测数据接入受限 / 非便宜栈标配**；A 股下沉须找"A 股一致预期"代理（如 Wind 一致预测），本卡未展开、留后续。 - **落点 overlay 非方向腿**：是预期摩擦*状态变量*，须验与既有 8 模型（尤其利率腿 / regime 腿 [09-04 通胀-增长 regime]）相关、想清 overlay 到方向调制而非独立 alpha。 **因子可得性** - 自变量：一致宏观 / 盈利预期的**修正方向与幅度**——增长 / 通胀 / 政策利率的一致预测的期间变化（SPF、Blue Chip Economic Indicators、可得国别一致预测），盈利一致预期的宏观 / 行业聚合修正比率。用*修正*（Δ 预期）不是*水平*。 - 被解释量：对应资产随后 [+1,+3] 月（一致预测频率决定的窗口）的方向 / 相对收益——利……