结构（黑色系期限结构/基差/钢厂利润、库存周期）+ 制度·监管（产能调控、出口退税、刺激政策）+ 行为（钢厂补库/去库、淡旺季囤货）。

**机制类别**：结构（黑色系期限结构/基差/钢厂利润、库存周期）+ 制度·监管（产能调控、出口退税、刺激政策）+ 行为（钢厂补库/去库、淡旺季囤货）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「黑色系产业链怎么连、钢厂利润为什么是地产/基建实物需求的高频温度计、期限结构/基差怎样读库存周期、为什么这是纯中国内需信号、它和 CNCRED-IM 的全球金属/CNPROP-HF 的地产有什么不同」）** - **先懂黑色系产业链（第一性）**： - **铁矿石 + 焦煤/焦炭（炉料，成本端）→ 高炉 → 螺纹钢/热卷（成材，需求端）**。 - **钢厂利润 = 螺纹钢价 − 铁矿石成本 − 焦炭成本**（粗略「盘面利润」）——这是产业链的核心利润恒等式，直接读「钢厂赚不赚钱、愿不愿开工」。 - 螺纹钢 ≈ 中国地产/基建实物需求（建筑钢筋）；铁矿石/焦煤 = 上游炉料。所以黑色系是中国房地产/基建**实物需求**最直接的高频温度计。 - **钢厂利润作内需温度计（机制核心·别与 CNCRED-IM 混）**： - 内需弱（地产去杠杆）→ 螺纹需求弱 → 螺纹价跌 → 钢厂利润被压 → 钢厂减产 → 按即时需求采购炉料（不补库）→ 铁矿/焦煤需求弱、港口铁矿库存累积创新高。这条链把「地产实物景气」高频映射到黑色系价格/利润/库存。 - **与 [CNCRED-IM](01-card-CNCRED-IM.md) 区分**：CNCRED-IM 读社融脉冲→**铜**（全球金属、外需+全球定价）；本卡读**黑色系**（铁矿-螺纹-焦煤，纯中国内需、中国定价）。铜是「全球周期 + 中国」，黑色系是「纯中国地产/基建实物需求」——这是本卡的特异性。 - **与 [CNPROP-HF](01-card-CNPROP-HF.md) 区分**：CNPROP-HF 读地产高频（销售/开工/土地），本卡读地产**下游的实物钢需**（螺纹/钢厂利润）——是 CNPROP-HF 的下游商品验证腿。 - **期限结构/基差 + 库存周期（机制·结构读数）**： - **基差（现货 − 期货）/期限结构**：backwardation（近月贵）= 现货紧/便利收益高（即时需求或供给紧）；contango（远月贵）= 现货松/累库。黑色系基差读「当下实物松紧 + 市场对未来需求的预期」。 - **库存周期**：钢厂补库（旺季前）= 需求预期改善；去库（淡季/利润差）= 需求弱。港口铁矿库存创新高 = 钢厂只按即时需求采购、不补库 = 内需弱的信号。 - **炉料内部分化（活样本机制）**：当焦煤因供给扰动（如矿难限产）涨、而铁矿因需求弱跌——钢厂利润被双向挤压（成本一端涨、成材弱），这种「铁矿跌 vs 焦煤涨」的分化本身读「margin 压缩 + 成本端供给扰动」。 - **传导（为什么反映到标的）**： - 黑色系价格/钢厂利润/基差/库存共同读「中国地产+基建实物景气 + 工业通缩」regime——是纯内需/通缩温度计。 - 落点：中国内需/通缩 regime 读数（黑色系商品期货层 + 钢厂利润自算），作 [CNPROP-HF](01-card-CNPROP-HF.md)/[CNCRED-IM](01-card-CNCRED-IM.md) 的下游/验证腿，喂中国 beta / 工业通缩 regime。 - **为什么持久（结构性原因）**：中国是全球钢铁产销的绝对主导（约全球一半），黑色系是中国**结构性的**内需工业商品；地产/基建占中国钢需的核心份额是**结构性的**（虽在多年去杠杆中下移）；钢厂利润恒等式是**产业链的硬约束**（亏损必减产）。只要中国地产/基建是钢需主体、钢厂按利润决定开工，黑色系作内需温度计就持久——虽然 regime 中枢在下移（地产去杠杆是结构性逆风）。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **行政强力干预（头号）**：黑色系受**产能调控/限产/环保**等行政干预（如「粗钢平控」、采暖季限产、矿难后安全停产）——纯供需信号须剥离政策噪声。 - **与 CNCRED-IM/CNPROP-HF/铜族共线**：增量须证「黑色系内需特异成分」非「中国 beta 换皮」。 - **出口腿对冲（信号不纯）**：钢材出口 +8.8% 使「内需弱→价格弱」逻辑被外需部分对冲——内需弱时出口顶住价格，信号被稀释。 - **数据待 token**：SHFE 螺纹/DCE 铁矿石·焦煤须 Tushare token（与 CNCRED-IM/SBND-HSI/ROLL-CMDY 同处待 token），落地前置。 - **季节性强**：淡旺季（建筑旺季 3–5 月/9–10 月 vs 淡季）须季调。 **因子可得性** - **数据源（须 Tushare token·有免费替代）**： - **须 token**：SHFE 螺纹/热卷、DCE 铁矿石/焦煤/焦炭期货曲线（Tushare Pro，待采购，同 [CNCRED-IM](01-card-CNCRED-IM.md)/[SBND-HSI](01-card-SBND-HSI.md)/[ROLL-CMDY](01-card-ROLL-CMDY.md)）。 - **自算**：钢厂利润 = 螺纹 − 铁矿 − 焦炭（按吨耗系数）；基差 = 现货 − 期货；期限结构 = 近远月价差。 - **免费替代（落地前过渡）**：钢联/Mysteel 周频钢厂利润/库存（部分免费）、A 股钢铁 ETF / 铁矿石相关股作代理（注意 A 股可执行性污染，见雷达 arXiv:2507.07107）。 - **构造**：①钢厂盘面利润（螺纹 − 铁矿 − 焦炭）；②黑色系基差/期限结构（近远月、现货-期货）；③港口铁矿/钢材社会库存周期；④炉料内部分化（铁矿 vs 焦煤）；⑤出口腿对冲调整。……