资金流（全球央行净流动性投放）。

**机制类别**：资金流（全球央行净流动性投放）。 **因果链（讲透）** - **驱动源**：主流"全球流动性指数"合并 Fed/ECB/BoJ/PBoC（+BoE）资产负债表，扣 TGA 与逆回购（RRP），统一折美元。典型权重 Fed≈35% / ECB≈25% / PBoC≈20% / BoJ≈15% / 其他≈5%。 - **传导**：央行扩表/缩表改变体系内可投放的基础货币与银行准备金 → 经组合再平衡（央行买债→机构腾出资金追逐风险资产）与抵押品/融资条件 → 推动全球风险资产估值的"潮汐"。**全球加总的逻辑**：在单一央行主导期，美国读数（NETLIQ）几乎够用；但当各行路径**分化**时，单看美国会漏掉边际驱动——比如 Fed 转松而 BoJ 收紧，全球净额比美国净额信息量更高（或更低，取决于谁主导边际风险定价）。 - **为什么反映到标的**：全球风险资产（美股、新兴市场、BTC、信用）对"全世界的钱在变多还是变少"敏感；这是 NETLIQ 逻辑的跨境扩展。 - **为什么持久（结构性原因）**：央行资产负债表是货币政策的主战场（QE/QT 已制度化），且各行披露资产负债表数据稳定——观测口径不会消失。**但"持久"仅指数据可得，不指预测力持久**（见下）。 - **2026 罕见分化（建卡的当下理由）**：Fed 2025/12 停缩表并开 RMP 买短债（边际转松）、BoJ 持续缩表（紧）、PBoC 宽松（2026/2 万亿级逆回购、买国债、临时流动性工具）——正是分化期，理论上全球读数比单美国信息量高，是检验"全球项有无增量"的好窗口。 - **边界条件（何时失效/反转）**： - **加总即丢信息**：把 PBoC（季频、准备金机制为主）与 Fed（周频、储备金为主）等**不同器官**加总，会把各自清晰的传导糊成一锅——加总动作本身可能销毁信号。 - **FX 伪相关（头号陷阱）**：折美元时，**美元走弱会机械抬高非美央行资产负债表的美元读数**，而弱美元本身又与 risk-on 同向 → 全球流动性"上升"与风险资产"上涨"产生**伪相关/重复计数**。必须用本币读数或对冲掉 FX 项来检验。 - **权重主观**：35/25/20/15/5 的权重纯人为，极易曲线拟合。 - **慢变低频**：序列缓慢、低频，难与趋势/动量分离，领先性存疑。 - **扣项口径不统一**：TGA/RRP 是否扣、各行如何扣，各家指数算法不一，复核困难。 **因子可得性** - FRED：Fed 资产负债表（`WALCL`−`WTREGEN`−`RRPONTSYD`，即 NETLIQ 本体）、ECB（`ECBASSETSW`）； - BoJ、PBoC：官网/季频为主，须插值到周频（引入插值噪声）； - FX：折美元用 AV/FRED 汇率； - **关键工程**：先复用现有 NETLIQ 通道，再逐个叠加非美项——便于做"加一项、看 ρ 与增量"的逐步检验。 **候选标的（如何落地）** - 主：全球风险 beta——ACWI/SPX、EM（EEM）、BTC。 - 范式：**配权/风险偏好元输入**，与 NETLIQ 同类——慢变 regime 变量，非择时方向因子。