结构（供给侧资本周期：行业产能对回报的滞后响应有 2–4 年建设周期）+ 行为（产能过度扩张/羊群式跟风建产能）+（机制存疑：资本周期 vs 需求周期难分离、A 股行业 capex/产能须自建且滞后、拐点时点难测、行业层信号被稀释、反内卷外生干预扰动）。

**机制类别**：结构（供给侧资本周期：行业产能对回报的滞后响应有 2–4 年建设周期）+ 行为（产能过度扩张/羊群式跟风建产能）+（机制存疑：资本周期 vs 需求周期难分离、A 股行业 capex/产能须自建且滞后、拐点时点难测、行业层信号被稀释、反内卷外生干预扰动）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「为什么行业最赚钱时大家一起扩产能、几年后必过剩、为什么 capex 高峰可*领先预测*未来数年的供给过剩与回报回落、为什么这是可下沉本地 7 行业的行业层信号、以及为什么它终究受限于『供给 vs 需求难分 + 数据须自建滞后 + 拐点难测 + 行政干预扰动』』）** - **第一性——供给（而非需求）是行业长期回报的关键决定量（Marathon 资本周期的核心洞见）。** Marathon Asset Management（Edward Chancellor《Capital Returns》）的核心命题：**行业的长期回报由资本的进出（供给）决定，而供给比需求更易预判。** 机制：行业当期高回报 → 吸引过度资本涌入（现有玩家扩产 + 新进入者 + 银行/股市慷慨融资）→ 竞争加剧、产能过剩 → 侵蚀利润、回报回落；反之行业低回报 → 驱离资本（减 capex、破产、整合）→ 产能出清、稀缺重建 → 埋下未来复苏与高回报的种子。**高 capex/折旧、高产能扩张、低产能利用率 = 资本周期顶部（回报将落）；capex 谷底 + 产能利用率触底 = 资本周期底部（回报将升）。** - **为什么 capex 高峰可*领先预测*回报（本卡可交易性的来源·产能建设的 lead-time 刚性）：** 产能对回报的滞后响应有**2–4 年建设周期**（从 FID 到投产）——所以**当期的 capex/在建产能扩张，可预测数年后的供给松紧与毛利方向**。这不是同期相关，而是**产能建设的物理 lead-time 制造的可预测滞后**：今天砸下去的 capex 是"已经在路上、几年后必然放量的供给"，是资本周期位置的**行业层直读**。 - **为什么反映到标的（如何交易·合规落点·可下沉本地）：** 用上游周期行业（**采掘 801020 / 化工 801030 / 钢铁 801040 / 有色 801050**）的**行业 capex 增速 / 折旧 / 产能利用率 / 在建工程占比**作*资本周期位置*，读其对该行业未来 [12,36] 月**相对回报**的负向（顶部）/ 正向（底部）预测。这是本轴里**唯一直接可落地 MJ 本地 7 申万一级行业库**的一腿，且上游周期正是资本周期最典型的重资产行业（产能建设周期长、供给刚性强、资本周期最清晰）。 - **为什么持久（结构性原因·如果成立）：** ①产能建设的物理 lead-time（2–4 年）是硬约束、不因被知道而消失；②行业高回报期的羊群式过度扩张（人人怕错过、银行顺周期放贷）是稳健的行为+融资结构特征；③重资产行业的产能不可逆（沉没成本高、退出慢），使供给松紧的调整慢而可预测。**但持久性受强约束——见边界。** - **边界条件（何时失效/反转·本卡核心疑点）：** - **资本周期 vs 需求周期难分离（最大证伪点）**：行业回报回落可能是 capex 过剩（供给）**也可能是**需求走弱（宏观）——独立于需求的供给侧增量须**控需求（社融/PMI/下游景气）后验 capex 的独立预测力**，否则与 MJ 信用系需求腿（CRSF*）混淆。 - **产能/capex 数据 A 股行业层可得性 + 滞后**：行业 capex / 产能利用率须**自建**（聚宽/Wind 行业财务聚合的 capex、在建工程、固定资产），季/年频、发布滞后，point-in-time 难（须防前视）。 - **周期时点难测（Marathon 自承）**：资本周期**方向可判、拐点时点极难**——2026 商品"喊增产但 capex 温和"即时点不确定的活样本。方向性 overlay 可用，精确择时不可靠。 - **行业指数层弱于个股**：个股冻结、只做行业指数层，资本周期信号在聚合层被稀释、且行业内公司资本周期位置分化被抹平（有的公司在扩、有的在收，聚合后信号钝化）。 - **"反内卷"行政干预扰动内生周期**（见 [ANTINV-CN](01-card-ANTINV-CN.md)）：2026 中国产能治理是**外生冲击**、可能打断/加速内生资本周期，须与 ANTINV-CN 联读（内生周期 × 外生干预）。 **因子可得性** - 自变量：行业层（申万一级）**capex 增速**、**capex/折旧**、**在建工程占比（在建工程/固定资产）**、**产能利用率**（若可得，或用产出缺口/开工率代理）——构造"资本周期位置"综合指标（顶部=高扩张+低利用率，底部=低 capex+利用率触底）。用行业财务聚合。 - 被解释量：该行业指数随后 [+12,+36] 月的**相对回报**（对全 A 或对其他行业）。 - 控制变量（生死关）：**需求代理（社融脉冲/PMI/下游行业景气）**（须证 capex 有独立于需求的预测力）、价格结果（PPI/行业价格，防与 #480 再通胀混淆）、反内卷政策事件（防与 #514 外生干预混淆）。 - **便宜栈评级：★☆ 低-中——行业指数收益（AV/聚宽）可得，但行业层 capex/产能利用率/在建工程须自建行业财务聚合（聚宽/Wind），非便宜栈标配、季/年频低、须防前视，是主要卡点。** **候选标的（如何落地）** - 主：**本地 7 申万一级上游周期行业资本周期 overlay**——采掘（801020）/ 化工（801030）/ 钢铁（801040）/ 有色（801050）的资本周期位置 → 行业指数相对回报的负向（顶部减仓）/ 正向（底部加仓）偏置（行业指数层、个股冻结）。 ……