结构（出口产能阶梯机械改写供需平衡、出口平价重塑定价框架）+ 资金流·实物流（feedgas 物理流量的价格非弹性抽取）+（制度：FERC 审批/投产日历、take-or-pay 长约刚性）。

**机制类别**：结构（出口产能阶梯机械改写供需平衡、出口平价重塑定价框架）+ 资金流·实物流（feedgas 物理流量的价格非弹性抽取）+（制度：FERC 审批/投产日历、take-or-pay 长约刚性）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「LNG 出口终端为什么是一条价格非弹性的结构需求腿、投产日历为什么把它变成可精确日历化的阶梯、HH 定价框架为什么被出口平价重塑、alpha 为什么只剩爬坡残差、glut regime 为什么可反转套利窗」）** - **先懂美气市场的结构转变（第一性）**： - 美国页岩革命后长期是"孤岛市场"——供给过剩、HH 定价由**国内库存季节性**主导（注气/取气周期 vs 5 年均值偏离）。 - LNG 出口能力从 2016 年 ~0 升至 2025 末 **~17 Bcf/d**、2026 年内 **>19 Bcf/d**——出口已占美国干气产量 15%+，边际定价者从"国内库存"漂移到"出口平价"。旧库存框架被结构性出口地板顶住（06-26 监控原话），这是 regime 级改写。 - **LNG 终端＝一条价格非弹性的结构需求腿（机制核心）**： - 出口终端的 feedgas 采购由 **take-or-pay 长约**锁定——货主（Shell/Exxon/贸易行）无论 HH 价格高低都要交付，需求对 HH **几乎非弹性**（除非 HH-TTF/JKM 套利窗关死到取消货物，2020 疫情先例）。 - 一列列车（train）＝~0.7 Bcf/d 的**阶梯型永久需求增量**，投产/爬坡后不撤——不是天气脉冲，是结构位移。 - **投产日历＝可精确日历化的阶梯（可预期性来源）**： - Golden Pass（ExxonMobil/QatarEnergy，德州，0.7 Bcf/d × 3 列）：**T1 2026-03 首产、4/22 首船，T2 2026 下半年、T3 2027 上半年**——FERC 审批/公司公告提前数年公示，时点公开可查。 - 2026 末 Lower-48 feedgas 需求预计 **+2.17 Bcf/d**（多数来自 Golden Pass）；EIA 预计 **2026 HH 现货均价 +~20% YoY**（驱动＝LNG 出口 + 数据中心气电）。 - 读数合成：**投产/爬坡日历 × feedgas 日/周流量 × 库存 vs 5 年均值偏离 × HH-TTF 套利价差**＝出口结构需求面板。 - **为什么 alpha 只剩"爬坡残差"（本卡定位核心）**： - 投产日历广为预告 ⇒ 阶梯的**水平**大概率已被曲线远月定价；可交易的是**爬坡快慢/故障延误 vs 预期的残差**（feedgas 实际流量 vs 铭牌产能的差）——LNG 终端投产爬坡历史上频繁延误/中断（Freeport 2022 爆炸停产 8 个月是极端样本），残差有肉。 - 与 AI 气电（[PWRAI-NOW](01-card-PWRAI-NOW.md)）、夏季 CDD（[CDDLOAD-PWR](01-card-CDDLOAD-PWR.md)）在需求侧**叠加收紧**——库存缓冲被多重需求腿侵蚀时，同样的天气/feedgas 惊奇对价格的边际弹性变大（凸性来源）。 - **为什么持久（结构性原因）**：①终端是数十亿美元级固定资产+20 年长约，投产后需求不撤；②美欧气价差（HH ~$3-5 vs TTF 常态 2-3 倍）由资源禀赋决定，套利管道长期存在；③2026-27 投产管线（Golden Pass 后还有 Plaquemines 爬坡、CP2 等）使阶梯持续数年。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **全球 LNG 供给大潮（头号反转风险）**：2026–27 卡塔尔 North Field 扩产+美国多项目同步投产，若压垮 TTF/JKM、套利窗收窄至运费线以下 ⇒ 货物取消、feedgas 需求显弹性（2020 夏取消 100+ 船先例）——出口平价机制在 glut regime 下**反转**：HH 与国际气价重新脱钩、跌回国内库存定价。 - **短端天气噪声主导**：HH 近月被 freeze-off（冬季井口冻停）/热浪/库存周报噪声主导，出口结构信号是慢变量——须与 [CDDLOAD-PWR] 明确分工（结构地板 vs 天气脉冲）。 - **爬坡信息不对称**：日度 feedgas（管道 nomination 数据）优质源付费（Wood Mac/Criterion/Bloomberg），免费栈只有 EIA 周/月频——信号时效打折。 - **roll/期限结构工程**：HH 期货连续化、月间价差与 [ROLL-CMDY](01-card-ROLL-CMDY.md) 同款脏活是上卡前置。 **因子可得性** - **数据源（便宜栈中等偏好·日历免费精确、日度流量付费）**： - **投产/爬坡日历**：FERC 月度项目状态报告 + 公司公告 **免费·精确到月**。 - **feedgas 流量**：EIA 周度天然气报告/月度出口数据 **免费**；日度管道 nomination **付费**（进阶）。 - **HH/TTF 价格**：AV/EIA/公开源 **部分免费日频**（TTF 可用 TTF 期货结算或 [TTFGAS-ENGY] 已建栈）。 - **库存**：EIA 周四库存周报 **免费周频**（本身也是事件闸）。 - **LNG 船运价旁证**：Spark/波罗的海 LNG 运价 **部分免费**（套利窗是否开的运费腿）。 - **构造**：①**阶梯日历变量**＝已投产铭牌产能累计 + 未来 12 个月投产管线；②**爬坡残差**＝实际 feedgas（EIA 周）− 铭牌爬坡预期路径；③**套利窗*……