结构·供给（炼焦煤供给扰动 vs 钢需 + 铁矿增供）+（机制存疑：中国钢需下行/库存压顶、焦煤 vs 动力煤/铁矿同源、山西扰动事件不可测、期货两口径执行难、大宗散货 β）。

**机制类别**：结构·供给（炼焦煤供给扰动 vs 钢需 + 铁矿增供）+（机制存疑：中国钢需下行/库存压顶、焦煤 vs 动力煤/铁矿同源、山西扰动事件不可测、期货两口径执行难、大宗散货 β）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「炼焦煤和动力煤/铁矿是钢产业链的不同环节、山西集中产能的供给扰动如何即刻传导焦炉/钢厂抬焦煤价、中国进口 +51% 为何是供给约束的读数、铁矿 Simandou 增供为何是钢厂成本的另一端、以及为什么中国钢需结构下行 + 巨量库存使『供给扰动撑价』终究是短脉冲/条件层」）** - **第一性：焦煤价由「炼焦煤供给扰动 × 钢需 × 铁矿增供（钢厂成本另端）」共同定价**。炼焦煤（冶金煤 PLV HCC）是炼钢的关键还原/发热原料，区别于发电用的动力煤。中国焦煤产能集中于**山西**——山西供给扰动（安监/事故/政策）**即刻传导焦炉/钢厂**，供给刚性使扰动直接抬价。 - **传导——为什么「山西扰动 + 进口相位 + Simandou 爬坡 + 钢利润」四力**： - **供给扰动力**：山西产量集中、扰动即传导焦炉；**中国 5 月焦煤进口同比 +51%、年迄今 +25%** 高于上年，反映国内供给约束（进口补缺撑价）。 - **钢需力（对冲，偏空）**：中国国内钢需**结构下行** + **巨量焦煤库存消化**、基本缺席海运市场——需求侧压顶。 - **铁矿增供力（钢厂成本另端）**：Simandou（WoodMac 料 2026 出口约 16mt 起爬坡、基建瓶颈致非线性）系未来十年海运矿增供最大驱动、挤出高成本供给重塑成本曲线；铁矿降成本 → 钢厂利润改善或反哺焦煤需求。 - **价格锚**：澳 PLV HCC 2026 料 $140–240/t（Q2–Q3 偏软 Q4 或复苏）；焦煤价 China 约 $207–232.5/t、India $299.84/t。 - **读数 = 山西供给扰动事件流 + 中国焦煤进口相位 + 铁矿 Simandou 爬坡 + 中国钢材利润/开工 + 澳 PLV HCC 价，作供给扰动 vs 钢需体制开关**：山西扰动 + 进口激增 + 钢利润改善 → 超配焦煤；扰动缓解 + 库存消化 + 钢需下行 → 降配。 - **为什么持久**：中国焦煤产能地理集中（山西）+ 优质炼焦煤稀缺 + 进口依赖是结构性；山西安监周期性趋严是可反复的供给扰动源。 - **边界条件（何时失效/反转——本卡最关键，且是存废判据核心）**： - **中国钢需结构下行 + 巨量库存压顶（头号）**：中国国内需求下行、巨量焦煤库存消化、基本缺席海运市场，「供给扰动撑价」或被需求下行 + 去库存证伪，据扰动做多易被弱钢需打脸——故须**把山西扰动作条件脉冲而非趋势**、以钢利润/开工过滤。 - **焦煤 vs 动力煤/铁矿高度同源难拆**：焦煤价同时受动力煤（能源替代）、铁矿（钢厂成本另端）、钢材利润、干散运价（海运焦煤）主导，「炼焦煤供给扰动」独立分量或被大宗散货共同 β 淹没——须剔 [COAL-THERMAL] + [IRONORE-SIMANDOU] + 干散运价 β。 - **山西扰动系事件型 + 不可测**：供给扰动（安监/事故/政策）事件驱动、时点/幅度不可测，「扰动撑价」脉冲短、均值回归快、难做趋势。 - **焦煤期货两口径 + 执行难**：焦煤可交易代理稀缺——大商所焦煤期货 vs 澳 PLV HCC 现货两口径、中国期货 vs 海运现货分化、外盘散户难入，纯商品腿执行难。 **因子可得性**：焦煤价（大商所焦煤期货/澳 PLV HCC·日频，注意两口径）；中国焦煤进口（月频）；山西产量/安监（月频 + 事件）；中国钢材利润/开工（周频/月频）；Simandou 出口（月频/事件）。落点：焦煤期货为高频主体（须注意大商所 vs 海运现货两口径分化）、进口/山西/Simandou 作确认。频率混频。 **候选标的及理由**：山西扰动 + 进口激增 + 钢利润改善 → 超配焦煤（相对广义能源/大宗散货）；扰动缓解 + 库存消化 + 钢需下行 → 降配。以山西扰动 + 进口相位 + Simandou 爬坡 + 钢利润为主体、**把山西扰动作条件脉冲而非趋势**、剔动力煤 + 铁矿 + 干散运价共同 β 提焦煤独立分量。可与 [IRONORE-SIMANDOU]/[COAL-THERMAL] 交叉。