行为（情绪/择时发行）+ 资金流（公司部门净供给）。

**机制类别**：行为（情绪/择时发行）+ 资金流（公司部门净供给）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ"净发行=公司部门对自家股价的聚合择时"）** - **驱动源**：企业内部人是天然的"聪明钱"——对自家业务与估值的信息优势无人能及。**公司择时卖股票给情绪高涨的投资者**（市场择时理论，Baker-Wurgler 2000/2006）：股价高估→IPO/增发放量；低估→回购>发行。 - **聚合层含义**：单个公司的发行决策是噪声，**聚合的净发行量是公司部门对整体股价水位的投票**——股权风险溢价的慢变温度计。Baker-Wurgler 情绪指数六分量中 IPO 数量/IPO 首日回报/股权发行占比占三席。 - **传导**：重发行期→①供给增加机械稀释；②更重要的是信息含义——内部人集体认为贵了→历史上领先市场低回报段（以季度-年计）；反之回购>发行期领先高回报。首日回报（underpricing 热度）是情绪温度的并行读数。 - **为什么持久**：信息不对称是结构性的（内部人永远比外部人懂自家公司）；发行决策有制度摩擦（窗口期/承销周期）使信号慢但稳；情绪周期本身反复发生。 - **边界条件（何时失效，本卡核心疑点）**： - **发表 20 年+华尔街广泛跟踪**（头号）：Baker-Wurgler 2006 年发表，情绪指数被广泛复制跟踪——残余 alpha 存疑，须做衰减专项（同 PREFOMC 处理）。 - **择时精度差**：领先期以**季度到年**计，且发行潮与牛市同期（牛市后段发行最热）——作择时闸精度粗、易早退场。 - **外生驱动污染**：IPO 窗口受利率/监管驱动（非纯情绪）——2026 潮部分是 2022–24 冰封期的**积压解堵**，周期定位或失真（这是把 2026 样本读成"情绪过热"前必须排除的对立假说）。 - Z.1 净发行季频+大修订；高频化须第三方拼接。 **因子可得性** - IPO 数量/募资额/首日回报：SEC/交易所公开、Ritter 数据集（年更，学界标准口径）——免费。 - 净发行：FRED Z.1（公司部门股权净发行）季频免费。 - 月度高频化：交易所上市公告自建计数（轻量爬取）或第三方拼接（中等偏脏）。 **候选标的（指数/ETF 层，不触个股）** - 美股指数层风险溢价择时（降仓闸/regime 滤层，非日频方向）；成长 vs 价值（发行集中在成长段）。 - 范式：**季频情绪/估值 regime 滤层**——慢变量，与 INCLFLOW-NDX 事件闸绑定联看。