结构·网络拓扑 + 资金流·传染方向 +（机制较硬——有向传导识别震源，但方向≠因果、估计噪声大）。

**机制类别**：结构·网络拓扑 + 资金流·传染方向 +（机制较硬——有向传导识别震源，但方向≠因果、估计噪声大）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「无向总连通度只告诉你『系统多致密』，但同一张溢出矩阵里还藏着方向：谁是冲击源、谁是跟随者；为什么净发射者的边际走势能领先净接收者；为什么『方向』在这里是统计预测贡献而非结构因果——这是它比 #486 多一层信息、但也多一重脆弱的地方」）** - **第一性——有向传导网络里，净发射节点的冲击领先于净接收节点的响应。** #486 的广义方差分解给的是一个 N×N 溢出矩阵。把每个资产**向外发射**的份额（该资产的冲击解释了多少别人的方差）减去它**从外接收**的份额（别人的冲击解释了多少它的方差），得到**净方向性溢出**：净发射者是系统的冲击源/领导节点，净接收者是被动跟随者。在传导网络里，震源的边际变化会**先于**外围响应，故「净发射者 → 净接收者」的方向可作跨资产/跨板块的领先-滞后结构信号。 - **净溢出怎么算（复跑）。** 在 #486 的溢出矩阵上：资产 i 的净方向性溢出 ＝（行 i 非对角和，i 发射给别人）−（列 i 非对角和，别人发射给 i）。正＝净发射者（震源）、负＝净接收者（跟随）。**角色反转**（某资产从净接收转为净发射）＝系统震源迁移的候选信号。 - **为什么净发射者领先净接收者（机制）。** 系统里总有少数节点承载共同风险的定价前沿（如美股/美元/油在跨资产网络里、银行在板块网络里）——它们先吸收/释放宏观冲击，再沿网络扩散到外围。危机期风险典型地**从中心节点向外围扩散**，故净发射者的走势对净接收群体有前瞻信息。比无向总连通度（#486）多一层「谁驱动谁」。 - **为什么反映到落点（如何用）。** 识别当前净发射者，用其边际走势 / 角色反转前瞻净接收群体：如**美元转净发射 → 新兴市场承压先行信号**；板块层如**银行 → 其余板块的溢出方向**。落点是**领先-滞后的结构 overlay**（用传导方向找领导节点、外推到跟随节点），比 #486 的纯脆弱度 overlay 更接近方向信号。 - **为什么持久（结构性原因·如果成立）：** ①系统中心节点（美股/美元/油、银行）承载共同风险前沿是稳健的宏观结构；②有向方差分解框架成熟。**但持久性受两重限制——见边界。** - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）：** - ①**净溢出方向估计噪声大、易翻转（头号证伪点）**——净发射/接收角色在样本内频繁翻转、对窗口与方法敏感，「角色反转」信号可能多为估计噪声而非真震源迁移。**须验反转信号的样本外稳定性与领先性。** - ②**方向 ≠ 因果**——广义方差分解的「方向」是**统计预测贡献**、非结构因果；净发射者未必是真驱动（可能与净接收者共同受第三因子驱动），机制归因存疑。 - ③**与既有 lead-lag/动量腿共线**——「净发射者领先净接收者」可能只是跨资产动量/领先-滞后效应的再表述，独立增量须剔既有 lead-lag β。 - ④**中心节点先验固定 → 常态无增量**——美股/美元常年是净发射者（已知美国领导全球），常态方向无新信息；真价值只在**外围转为净发射者**的少数异常时刻（异常预警），但这些时刻样本极少、统计功效弱。 - ⑤**便宜栈日频估计难**——日频跨资产 TVP-VAR 有向分解噪声大、小样本下净溢出不稳。 **因子可得性** - 数据源：同 #486 的跨资产/跨板块波动面板（TVP-VAR → 广义 FEVD → 溢出矩阵 → 逐节点净方向性溢出）。 - 频率/滞后：日频滚动窗，净溢出为逐资产标量序列，滞后＝窗口 + 估计延迟。 **候选标的及理由**：跨资产层（识别美元/油/美股谁净发射 → 外推 EM/信用/权益跟随敞口）；板块层（识别银行/上游谁净发射 → 外推下游板块）。本地 7 申万一级行业可做板块内净溢出方向的同构检验。