结构（LDI / glidepath 的资金率触发机械再配置）+ 制度（PRT 风险转移、会计/监管对久期匹配的激励）+ 行为（资金率锁盈的顺周期）。

**机制类别**：结构（LDI / glidepath 的资金率触发机械再配置）+ 制度（PRT 风险转移、会计/监管对久期匹配的激励）+ 行为（资金率锁盈的顺周期）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「什么是 LDI/glidepath、资金充足率怎么触发卖股买债、为什么是状态触发而非日历触发、为什么对股市封顶/对长债添买盘、为什么是顺周期凸性/阻尼、为什么 glidepath 规则不透明是头号疑点、它和 QEREBAL/GDUR 怎么区分」）** - **先懂 DB 养老金、资金充足率、LDI（第一性）**： - **DB（待遇确定型）养老金**有一笔确定的未来负债（退休金支付），其现值随利率变化（利率越低、负债现值越高）。 - **资金充足率（funded status）** = 资产 / 负债现值。>100% 即"盈余/超额资助"。 - **LDI（负债驱动投资）** = 用资产去**对冲负债的利率敏感性**（久期匹配），手段是持有**长久期债券**。资金率越高，越有条件**锁定胜利**——把成长资产（股票）换成负债对冲资产（长债），即 **de-risking glidepath**。 - **机制①：资金率触发的机械久期化（核心传导）**： - 这是与日历再平衡**根本不同**的触发逻辑：**资金率越过预设阈值，就沿 glidepath 把股票换成长债**（"de-gliding / immunization"），与日历无关、可在任意时点发生。 - ①**牛市/利率走高 → 资金率上升 → 加速卖股买债**：给股市涨幅**封顶**（成长资产被机械减配）、给长债添**结构买盘**。 - ②**熊市/利率回落 → 资金率回落 → de-risking 暂停甚至再配股**：形成**顺周期凸性/阻尼**——好的时候卖股、差的时候停卖甚至买股。 - **机制②：季末事件流叠加（一次性日历腿）**： - 慢变 glidepath 之上，季末有**一次性再平衡事件**：JPM 估 6/30 季末再平衡或抛股 **$165bn**（美 DB ~$55bn、**GPIF ~$60bn 卖股买债**），7/1 反向重灌。这条**事件腿须与慢腿分桶**。 - **为什么反映到标的（落点）**：①**股票**——资金率触发的卖股给牛市涨幅封顶（机械顶）；②**长端债**——de-risking 的买债是长债的**结构性买盘**（与 [GDUR-XASSET](01-card-GDUR-XASSET.md) 久期 beta 成"流量 × 价格"对）；③**股债相关性**——这条流本身影响股债共振（与 [STKBND-CORR](01-card-STKBND-CORR.md) 联看）。 - **为什么持久（结构性原因）**：①LDI/glidepath 已是 DB 养老金**主流制度范式**（会计/监管激励久期匹配）；②创纪录资金率（Mercer 测 2025 末 **110%、盈余 $146bn**；前 100 大养老金 110% funded，2001 以来最高）使 de-risking 有**长期续航**；③PRT（养老金风险转移给保险公司）是单向、不可逆的结构趋势。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **①glidepath 触发规则不透明（头号）**：各 sponsor 阈值/斜率不同、不公开，"总量流"须由 Mercer/Milliman 资金率聚合 + 资产配置反推，强假设。 - **②慢变结构流 + 季末事件流的混合**：慢腿非日频、信号迟滞；须与季末一次性事件分桶。 - **③资金率→流量高度非线性/阈值型**：接近"完全资助"才急加速、之后钝化，线性因子失效。 - **④与 QEREBAL-EQ/STKBND-CORR/GDUR-XASSET 季末/利率冲击期强共线**："glidepath 独立成分"须严证。 - **⑤季末 GPIF/DB 流是一次性日历事件**（6/30 + 7/1 反向），与慢腿须分桶。 **因子可得性** - **数据源（便宜栈中等友好·慢频但官方口径稳）**： - **资金充足率**：Mercer / Milliman（**免费月频**，S&P1500 / 前 100 大养老金资金率与盈余）。 - **GPIF 配置**：GPIF 季报（**免费**，资产配置变动）。 - **长债收益率/曲线**：FRED / AV（**免费日频**）。 - **对照**：[GDUR-XASSET](01-card-GDUR-XASSET.md) 久期 beta、[QEREBAL-EQ](01-card-QEREBAL-EQ.md) 季末日历流、[STKBND-CORR](01-card-STKBND-CORR.md) 股债相关性。 - **构造**：①**glidepath 流量代理** = 资金充足率水位 × 资产配置股债比变动（Mercer/Milliman + GPIF 季报反推）；②**资金率→流量映射**（非线性/阈值型）；③**季末事件腿**单列（JPM 估 + GPIF 季报，6/30 + 7/1）；④**独立增量** = 流量代理对 [QEREBAL-EQ](01-card-QEREBAL-EQ.md) 日历流 + [GDUR-XASSET](01-card-GDUR-XASSET.md) 久期 beta 回归取残差。 - **频率/滞后**：资金率月频；GPIF 季频；长债收益率日频；季末事件按 QRA/再平衡日历。 - **工程提醒**：glidepath 规则不透明须聚合反推（头号）；慢腿迟滞、阈值非线性；落点**资金率触发久期化/顺周期凸性闸**；严证对 QEREBAL-EQ 日历流增量；慢腿与季末事件腿须分桶。 **候选标的（资金率触发久期化/顺周期凸性闸，条件/……