结构（价格→盈利传导）+ 第一性原理（PPI = 上游行业营收价格端的直接度量）。

**机制类别**：结构（价格→盈利传导）+ 第一性原理（PPI = 上游行业营收价格端的直接度量）。 **因果链（讲透）** - **驱动源**：分行业 PPI 同比/环比（煤炭开采洗选、黑色金属冶炼压延、化学原料及制品）。PPI 是上游行业**营收 = 量 × 价**里"价"的直接、高频、官方度量。 - **传导（会计级第一性）**：分行业 PPI 动量↑ → 对应上游行业**单位产品价格↑、成本相对刚性时毛利扩张**（经营杠杆使利润弹性极大）→ 该行业营收/毛利预期↑ → 行业指数相对大盘超额。价格是上游利润里最易观测、最高频的一项，PPI 因此是上游行业利润同比的**同步/领先价格代理**。 - **为什么分行业落地更锐利（本卡相对母卡 [[01-card-CNPPI-CYC]] 的增量）**：母卡用综合 PPI 做"周期-防御相对"，会把异质上游平均掉。**分行业 PPI 与对应板块高度同轴**——6 月煤炭开采 PPI +20.6% ↔ 采掘、黑色冶炼 +3.1% ↔ 钢铁、化工 +12.7%（5 月）↔ 化工——把 PPI 拆到行业再落到 801020/801040/801030，信号更纯、更可交易。 - **为什么持久**：价格→工业利润→上游股盈利是会计层面的结构联系；只要中国仍有庞大重工业上游产能，分行业 PPI 与该行业盈利的绑定就在。供给侧政策（去产能→提价→PPI）常强化该链条。 **边界条件（何时失效 / 反转）——本卡最关键** - **PPI 是同步/滞后而非领先（头号疑点之一）**：价格公布时板块可能已 price-in。增量在于 **"PPI 预期差（vs 市场/期货隐含）"** 而非 PPI 水平本身；直接用已公布 PPI 容易**买在右侧**。须检验"PPI 预期差 vs 已实现值"的择时增量。 - **数据可得性/时滞（头号疑点之二·卡 live 的硬约束）**：PPI 月频、约次月 9 日发布（如 6 月 PPI 于 7/9 公布），**低频 + 发布滞后**限制择时频率；必须严格用"建仓时点实际可得的 PPI"对齐，避免前视偏差。**分行业 PPI 需聚宽导出，数据未落地前不可 live。** - **成本推动 vs 需求拉动**：若 PPI 上行由成本端（油/煤/原料）驱动且下游无法转嫁，"提价≠增利"，价格信号与盈利脱钩（同 [[01-card-CNPPI-CYC]] 边界）。 - **量价背离**：供给收缩驱动的 PPI 上行若伴随产量下滑（价升量减），营收未必改善。 - **与信贷脉冲共线**：PPI 可能是信贷脉冲的下游表现，须做与 [[01-card-CNCRED-IM]] 的正交性（同母卡 [[01-card-CNPPI-CYC]] 的共线问题）。 **因子可得性** - 数据源：**综合 PPI**——国家统计局月频（FRED/Wind/Tushare 转载可得）；**分行业 PPI（煤炭开采洗选 / 黑色金属冶炼压延 / 化学原料及制品）**——统计局细分口径，**须聚宽导出**（AV 无中国 PPI）。频率月，发布滞后约次月 9 日（publish_lag 严格对齐）。 - PPI 预期差代理（用于验证增量）：卖方 PPI 预测中值、或商品期货（焦煤/焦炭/螺纹/化工品）隐含的价格预期。 - 标的：采掘 801020 / 钢铁 801040 / 化工 801030（本地库已备），或上游一篮子等权组合。 **候选标的** - 主：分行业 PPI → 对应板块（煤炭 PPI→801020、黑色 PPI→801040、化工 PPI→801030）；或综合 PPI → 上游一篮子（801020+801040+801030 等权）择时。 - 信号：分行业 PPI 同比/环比动量、二阶差分、或 PPI 预期差。 - 理由：分行业 PPI 与上游板块同轴，第一性价格代理，契合 MJ 行业指数范式。