结构（电网容量约束 / 供给瓶颈 → 电价）+ 制度·监管（FERC 容量市场规则、公用事业费率 pass-through 程序）+（机制传导）行为（数据中心抢电、容量拍卖博弈）。

**机制类别**：结构（电网容量约束 / 供给瓶颈 → 电价）+ 制度·监管（FERC 容量市场规则、公用事业费率 pass-through 程序）+（机制传导）行为（数据中心抢电、容量拍卖博弈）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「容量价/批发电价/居民电费是三个不同环节、为什么电价是 CPI 传导的最后一段、为什么这段 pass-through 近乎确定但有 1–4 季滞后、为什么它与 PWRAI-NOW 机制正交」）** - **先懂电价的三个环节（第一性·别混）**： - **容量价（capacity price）**：容量市场（如 PJM）为「保证未来有足够发电容量待命」付的钱，按 $/MW-day 拍卖。这是**最上游、最前瞻**的信号——PJM 2024/25 的 $28.92 → 2026/27 的 $329.17/MW-day（≈10x）。 - **批发电价（wholesale）**：发电商卖给公用事业的现货/合约电价（$/MWh）。Q1 2025 $77.78 → Q1 2026 $136.53/MWh（+75.5%）。 - **居民电费 / 公用事业 CPI 分项**：最终居民账单，经监管费率程序传导。PJM 区 6700 万居民 2026 约 +15%。 - 关键：**这三个环节有滞后传导关系**——容量价/批发价上涨，经监管费率程序 1–4 季后才进居民账单（CPI 公用事业分项）。 - **为什么电价是 CPI 传导的最后一段（机制核心）**： - 电力是几乎所有家庭的**刚性服务消费**，居民电费直接进 CPI 的「电力服务」分项。 - 与一般商品通胀不同，电价的传导**经监管费率程序，是近乎确定的 pass-through**——公用事业把成本上涨通过费率案（rate case）转嫁给居民，监管批准后机械进账单。所以这条 cost-push 腿**滞后但高度确定**。 - **AI 资本周期的电力需求不只是「建设温度」**（PWRAI-NOW 的领域）——它正通过容量价/批发价，**把 AI capex 外溢成广谱居民通胀**。联邦监察明确归因 AI 数据中心：占 2025/26 拍卖涨价的 63%、约 $93 亿成本转嫁。这是通胀 regime 里一条被低估的、制度化的 cost-push 腿。 - **传导（为什么反映到标的）**： - 容量价/批发电价 → （1–4 季滞后）→ 公用事业 CPI 分项 → 通胀 regime 慢变量。 - 读数 → ①**通胀持续性/广度的前瞻**：电价 cost-push 是「窄能源脉冲 vs 广谱结构化外溢」判别的能源服务腿，喂入 DIFFUS-CPI/STKFLX-CPI 的 regime 判别；②公用事业板块/通胀挂钩资产的前瞻；③与 PWRAI-NOW 联看——需求温度（建设）与价格外溢（通胀）的分工。 - 落点：通胀 regime 慢变量 / 公用事业 CPI 分项前瞻层，非即时方向。 - **为什么持久（结构性原因）**：AI 数据中心的电力需求是结构性的（多年 capex 周期）；电网容量约束（输电/发电建设周期长）短期难解；FERC 容量市场规则 + 公用事业费率 pass-through 是制度化的、长期存在的传导渠道——这让电价 cost-push 成为通胀 regime 的结构性慢变量。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **滞后长（1–4 季）且被监管费率程序平滑/递延（头号）**：作即时通胀因子领先性弱，更宜「通胀 regime 慢变量 / 黏性分项前瞻」。 - **区域割裂严重**：容量价/批发价 PJM/ERCOT/CAISO 各异，全国 CPI 信号须跨区加权、噪声大。 - **天气/燃料/季节强烈主导**：电价受天气、天然气价、季节强影响，AI 结构性需求信号须剥离天气与气价（与 [TTFGAS-ENGY](01-card-TTFGAS-ENGY.md)/气价共线）。 - **结构外推风险**：数据中心建设 2025 Q4 环比降 40%，「建设放缓」或使容量价见顶，历史外推须谨慎。 **因子可得性** - **数据源（免费日/周/月频可取）**： - **EIA**：批发电价（wholesale electricity）、各 ISO 现货价。 - **PJM / ISO**：容量拍卖结果（BRA / capacity auction）、LMP。 - **FRED**：电力 CPI 分项（CPI Electricity，CUSR0000SEHF01 之类）、公用事业服务 PCE 分项。 - **EIA-861 / 各州 PUC**：居民电费费率（滞后）。 - **构造**：①容量价/批发价 z-score（跨区加权）；②容量价/批发价 → 电力 CPI 分项的滞后传导（lead-lag 回归）；③去天气/去气价残差（控 HDD/CDD + 天然气价）；④通胀 regime 标注（电力分项对 headline/core 的贡献）。 - **频率/滞后**：批发价日/周频、容量拍卖年频（前瞻最远）、电力 CPI 月频。 - **工程提醒**：跨区聚合工程量中；FRED 连接器历史多轮失败待复测（直接影响电力 CPI 分项落地，hunt 已登记）。 **候选标的（通胀 regime 层 / 公用事业 CPI 分项 / 通胀挂钩资产）** - 电力 CPI 分项、公用事业服务通胀；通胀挂钩资产（breakeven/TIPS，对照 [BEINF-GOLD](01-card-BEINF-GOLD.md)）、公用事业板块 ETF（XLU 作板块代理）；与 [DIFFUS-CPI](01-card-DIFFUS-CPI.md)/[STKFLX-CPI](01-card-STKFLX-CPI.md)/[……