结构（固定权重的季末机械再平衡）+ 资金流（养老/主权基金大额跨资产流）。

**机制类别**：结构（固定权重的季末机械再平衡）+ 资金流（养老/主权基金大额跨资产流）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「固定权重机构为什么必须季末机械卖出涨得多的资产、这股流为什么可日历化、规模/方向由什么决定、为什么前置套利会侵蚀它、它和 STKBND-CORR 的相关性结构有什么本质不同」）** - **先懂「固定权重再平衡」是什么（第一性）**： - 大型机构（DB 养老、GPIF、Norges、SNB、目标日期基金）按**固定目标权重**配置（如 60% 股 / 40% 债）。 - 当一个季度股票跑赢债券，股票市值占比涨过目标权重（如 60%→63%）——为回到目标权重，机构**必须卖出涨得多的资产（股）、买入跌的（债）**。这是与基本面无关的**机械**操作：不是看空股票，而是规则要求把超配的卖回目标。 - 约 $20 万亿养老 + 目标日期基金（TDF）受固定目标再平衡约束（NBER w33554），季末/月末是日历再平衡的集中执行点。 - **季末机械流的方向与规模（机制核心）**： - **方向**：由**季内股债相对收益缺口符号**决定——Q2 股票跑赢 → 季末**机械卖股买债**；若债跑赢则反向。 - **规模**：≈ 季内股债收益缺口 × AUM × 再平衡纪律系数。JPM 估 2026/6 季末约 **$1650 亿股票卖出 + 等额债买入**（美 DB 养老约 $550 亿、GPIF 约 $600 亿、Norges 约 $400 亿、SNB 约 $250 亿）。 - **时点**：集中在季度最后数日、偏大盘流动股（要执行大额必须卖流动的）。 - **为什么可日历化（机制的独特性）**： - 触发是**日历**（季末）+ 可估的**方向/规模**（季内股债收益缺口 × AUM）——两者都事前可知，所以这股流**可日历化复用**：知道哪天（季末数日）、大概率什么方向（看季内股债谁赢）、大概多大（缺口 × AUM）。 - 这与 PREFOMC（FOMC 前漂移）/买回 blackout（回购窗口日历）同属「可日历化的机械流/异常」族。 - **传导（为什么反映到标的）**： - 季末数日：机械卖股 → 股指尾盘承压（偏大盘）；机械买债 → 债券获边际 bid；股债相对走弱。叠加 OPEX（期权到期 gamma 流）放大。 - 落点：**季末脆性/尾盘流日历闸 / 股债相对季末效应**——可日历化复用，与 LEVETF/GEX/CONCEN 合成机械流总表，与 [STKBND-CORR](01-card-STKBND-CORR.md)（相关性 regime）联看「季末机械流 + 股债相关性」。 - **为什么持久（结构性原因）**：固定权重再平衡是机构资产配置的**结构性纪律**（受托责任/IPS 要求按目标权重，偏离须纠正）；养老/主权基金 AUM 巨大（$20 万亿级）且配置纪律是制度化的；季末/月末再平衡是会计/报告周期的固定节点。只要机构按固定目标权重 + 日历再平衡，季末机械流就持久存在。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **再平衡量须估算、强推断（头号）**：养老纪律松（约 1/6 隐含流）、GPIF/Norges 节奏不一、实际执行分散于数日/数周——再平衡量须由季内股债收益缺口 × AUM × 纪律系数估算。 - **前置套利衰减（头号·学术）**：可预测的再平衡**已被前置套利部分消化、净效应衰减**（同 PREFOMC/纳入效应病）——交易员知道季末会有机械卖压，提前埋伏，把可预测的部分抢跑掉。CFA Institute 估再平衡成本约 8bps/年（$16B），「卖股买债」次日约 −17bps——但这部分正被前置套利侵蚀。 - **与 OPEX/月末/指数再平衡共线**：须剥离纯季末再平衡成分。 - **单季样本噪声大**：方向依赖季内相对收益符号、单季样本噪声大，须多季累积。 **因子可得性** - **数据源（AUM/收益免费可建·可日历化）**： - **免费**：AUM/目标权重（公开披露）；季内股债收益（指数价自算）；季末日历（已知）。 - **自建估算**：再平衡流 = 季内股债收益缺口 × AUM × 纪律系数；卖方（JPM/GS）季末估算作参照。 - **可日历化**：季末数日 + 方向（看季内股债谁赢）+ 规模（缺口 × AUM）事前可估。 - **构造**：①季内股债相对收益缺口（季度内股指 − 债指收益）；②估计再平衡规模（缺口 × 总 AUM × 纪律系数）；③季末日历闸（最后 N 日）；④叠加 OPEX/月末日历。 - **频率/滞后**：季频（再平衡）+ 季末数日（执行窗）；股债收益日频可算；可事前估。 - **工程提醒**：AUM/收益免费可建、可日历化是本卡相对其他机械流卡的优势（不像 GEX/vol-target 须强推断对冲量）；但再平衡纪律系数 + 前置套利衰减须谨慎估计。 **候选标的（季末股指尾盘流/股债相对/日历闸，不触个股线）** - 季末数日股指（偏大盘）、股债相对、估计再平衡流；与 [STKBND-CORR](01-card-STKBND-CORR.md)（相关性 regime）、[PREFOMC-EQ](01-card-PREFOMC-EQ.md)/[ONDRIFT-EQ](01-card-ONDRIFT-EQ.md)（日历异常族）、[LEVETF-EQ](01-card-LEVETF-EQ.md)/[GEX-SPX](01-card-GEX-SPX.md)/[CONCEN-EQ](01-card-CONCEN-EQ.md)（机械流总表）联看。 - 用法：本卡作**季末脆性/尾盘流日历闸 / 股债相对季末效应**，强推断 + 前置套利衰减 + 单季噪声，**定位季末机械流日历闸**，与 PR……