结构（库存 / 便利收益率 / 存储理论）。

**机制类别**：结构（库存 / 便利收益率 / 存储理论）。 **因果链（讲透）** - **驱动源**：商品期货的期限结构斜率（基差 / roll yield）。Backwardation（近高远低、正 roll yield）vs Contango（近低远高、负 roll yield）。 - **传导**：存储理论——低库存 → 便利收益率高 → 曲线 backwardation → 持有该期货的预期收益更高；高库存 → contango → roll 拖累。基差与近期收益是库存松紧的可观测代理。 - **为什么反映到标的**：roll yield 是持有期货总收益的结构性组成部分，长期可与价格变动同量级。Backwardation 既是"现货紧张"的信号，也直接贡献正向 carry。 - **为什么持久**：根植于实物库存与存储成本的物理约束，是风险溢价/存储理论的实证规律，被发现后仍在（被广泛实施反而印证其结构性）。 **边界条件（何时失效）** - 金融化使部分品种 carry 被套利压平（如指数化做多压制 backwardation）。 - 单品种供给冲击会短期压倒 carry 信号。 - "无 carry 影响纯现金流"之争：长仓总收益由到期前风险溢价决定——需把 roll yield 当**信号**（库存代理）而非"免费收益"来用，避免误读。 **因子可得性** - 数据源：期货曲线（近月-次月价差 / 基差）来自 **CME / 交易所 / 聚宽**。**AV 只有 ETF 价、无期货曲线**——回测需接期货数据或用带 roll 的 ETF（如 `USO` 受 roll 影响，但不等于纯信号）。频率日。 - 单品种近月-次月价差即可作 roll yield 代理。 **候选标的** - 范式选择（重要）：本工程偏"单标的择时"，故落成——用某品种**自身**期限结构择时：backwardation 时做多、contango 时空仓/做空。 - 主：原油（`CL` 期货 / `USO` ETF）或铜（`HG`）。理由：流动性最好、曲线数据全。