结构（价格调整频率异质性）+ 行为（预期粘性）。

**机制类别**：结构（价格调整频率异质性）+ 行为（预期粘性）。 **因果链（讲透——目标是教会 MJ「为什么把 CPI 拆成黏性/弹性能给出比 headline 更纯的『通胀持续性』读数，以及为什么两条腿指向相反的资产配置」）** - **先懂黏性 vs 弹性（第一性·Atlanta Fed 方法）**：把 CPI 篮子里的商品/服务，按**价格变动频率**分成两组： - **黏性价格（sticky）**：变价不频繁的项目（如房租、医疗、教育、餐饮）。因为商家改价成本高、改价间隔长，定价时会**前瞻性地嵌入对未来通胀的预期**——所以黏性价格更多反映**通胀预期是否锚定**。 - **弹性价格（flexible）**：变价频繁的项目（如汽油、食品、能源、二手车）。它们对**当期供需/成本冲击**高度敏感，反映的是**当下经济松紧与供给冲击**。 - **关键洞察**：`CPI = 黏性分量 + 弹性分量`。**黏性升 = 预期端问题（通胀预期在脱锚）；弹性升 = 当期冲击（供给/能源）。** headline CPI 把两者混在一起，单看 headline 无法区分「通胀回升究竟是预期脱锚还是一次性冲击」——而这恰恰决定政策反应函数。 - **当前构型（为什么此刻高信息）**：4 月读数 **sticky-price CPI 同比 +3.1%（年化 +4.6%）vs flexible-price CPI 同比 +5.6%（年化 +17.6%）——大幅背离**。叠加 5 月 headline CPI 4.2%、市场反常押 Fed 加息、Warsh 6/17–18 首会前夜。「通胀回升是预期脱锚（黏性升）还是供给/能源当期冲击（弹性升）」直接决定政策路径与股债相关性走向。 - **传导（同一「通胀升」的相反资产含义，本卡价值核心）**： - **黏性升主导（预期端问题）**：通胀预期脱锚 → 利空久期（长债）、利好价值股（成长股远期现金流贴现更狠）、抬升期限溢价（接 [TPREM-UST](01-card-TPREM-UST.md)）。Fed 须更鹰、政策可信度受考验（接 [FEDIND-PREM](01-card-FEDIND-PREM.md)）。 - **弹性升主导（供给冲击）**：更可能是一次性能源/供给冲击 → 倾向 risk-off、利好黄金（避险 + 实物对冲）、对久期影响较短暂。 - **所以**：sticky/flexible 的**相对走势**是比 headline 更纯的「通胀持续性」与「政策反应方向」判别器。 - **为什么持久（结构性原因）**：价格调整频率的异质性是**微观结构性事实**（菜单成本、合约周期），不会消失；黏性价格嵌入预期的机制是行为常态。Atlanta Fed 的固定篮子分类方法稳定可复现。 - **边界条件（何时失效/反转，本卡核心疑点）**： - **月频 + 黏性天然平滑滞后（头号）**：sticky 构造本身平滑，对 regime 拐点反应慢——作 regime 判别器尚可，作日频/拐点择时不行。 - **与既有通胀分量共线**：sticky/flexible 与 breakeven（BEINF-GOLD）、实际利率（REAL-GOLD）、CESI 存在共线，须检验**增量 ρ** 与对风格收益的**条件**预测力（而非无条件），否则是通胀水位换皮。 - **固定篮子面对新型冲击会失真**：分类是固定篮子，面对关税、能源这类新型供给冲击，某些项目的「黏/弹」归类可能不再准确（如关税推高的耐用品本属弹性，但若被一次性重定价后黏住）。 - **背离的方向解读非唯一**：弹性升也可能预示黏性将跟随上行（冲击传导到预期）——须看后续是否「弹性领先黏性」。 **因子可得性** - **数据源（免费月频 FRED）**： - 黏性 CPI：FRED `CORESTICKM159SFRBATL`（Sticky Price CPI less Food & Energy，Atlanta Fed，月频同比）；亦有总黏性 `STICKCPIM159SFRBATL`。 - 弹性 CPI：FRED `FLEXCPIM679SFRBATL`（Flexible Price CPI，月频）。 - 对照：headline/core CPI（FRED `CPIAUCSL`/`CPILFESL`）。 - **构造**：取 sticky 同比与 flexible 同比的**差值/比值**及各自变化率，作通胀持续性 regime 指标。 - **频率/滞后**：月频，CPI 发布后约同步（滞后约 2 周）。 - **工程提醒**：依赖 FRED——**FRED 连接器历史多轮失败待复测**，须先修 `qtg/data` 的 FRED 通道 + 配 key。 **候选标的（利率/风格/跨资产指数层）** - 利率：长债久期（TLT/ZB）——黏性升利空久期。 - 风格：价值 vs 成长（IWD/IWF 或 RPV/RPG）——黏性升利好价值。 - 跨资产：黄金（GLD）——弹性升（供给冲击）利好黄金；期限溢价（接 TPREM-UST）。 - **用法**：sticky/flexible 相对走势作**通胀 regime 判别器 + 风格/久期条件变量**，月频、非线性。