资金流（机构被动 / 结构性配置）。**标注：机制存疑（领先性未证 + 样本极短）。**

**机制类别**：资金流（机构被动 / 结构性配置）。**标注：机制存疑（领先性未证 + 样本极短）。** **因果链（讲透，含证伪导向）** - **驱动源**：现货 BTC ETF（IBIT、FBTC 等）的**每日净流入/流出**。现货 ETF 自 2024/1 上市，为机构与传统经纪账户提供了合规、被动的 BTC 配置新管道。 - **传导（多解，必须区分）**： - **H1 领先（有前瞻价值）**：机构配置决策→申购→发行人到现货市场买入 BTC → 净流入领先价格。 - **H2 同期（无前瞻价值）**：申购与价格同时被同一情绪/动量驱动 → 流入与价格同步。 - **H3 反身（伪因果）**：价格涨→赚钱效应/动量→更多人申购 ETF → 价格领先流入（**申购常滞后于价格**）。 - **关键**：日频相关约 0.73 三种假说下都成立，只有 H1 有 alpha。**本卡任务是把 H1 与 H2/H3 分开**，不是复述相关与协整。 - **为什么可能持久（若 H1 成立）**：ETF 把一类**价格不敏感的被动/配置型买盘**结构性引入 BTC（13F 持有已占复合体 AUM 约 24%），只要机构配置趋势延续，管道就在；这是 BTC 资产化的结构变化。 **边界条件（何时失效/反转，重要）** - **样本极短（<2.5 年，2024/1 至今）**：横跨的市场 regime 太少，统计推断脆弱，协整/相关易被单一牛市主导。 - **同期 + 反身**：申购常**滞后**于价格（投资者追涨），使"流入领先"先验很弱；ETF 流更像价格的**确认**而非领先。 - **被动管道的双向性**：净流出在回调时会**放大**抛压（赎回→发行人卖现货），使 ETF 流在下行期可能是顺周期助跌而非独立信号。 - 口径问题：用单只（IBIT）还是全复合体净流？含不含 GBTC 持续流出？换口径结论可能变。 **因子可得性** - 数据源：BTC ETF 净流 **Farside / SoSoValue / 发行人披露**（日频，T+1 披露，有 1 日滞后）。**AV 无 ETF 流数据**——需接 Farside/SoSoValue；BTC 价格 AV DIGITAL_CURRENCY_DAILY（有）。 - 注意 publish_lag（净流通常次日公布）——回测必须用可得时点对齐，避免前视偏差。 **候选标的** - 主：BTC（现货 / `IBIT` 现货 ETF，AV 有 ETF 价）。 - 理由：ETF 流的直接标的就是 BTC，机制最直接。