资金流（新型机构买盘）+ 制度·监管（储备规则的机械传导）。

**机制类别**：资金流（新型机构买盘）+ 制度·监管（储备规则的机械传导）。 **因果链（讲透）** - **驱动源**：GENIUS Act（2025/7 立法，S.1582；2026 进入 OCC/FinCEN 规则落地年）规定合规支付稳定币储备**只能**配现金、≤93 天国库券、隔夜逆回购等——**监管把稳定币增长机械性铸成 T-bill 需求**。这不是发行商的商业选择，是成文法。 - **传导**：稳定币净增发 → 发行商收到美元 → 按法定清单配置 bill/ON RRP → 短端 bill 边际需求增量 → bill 相对 OIS 偏富（bill-OIS 利差收窄）/ 4周–3月段相对富贵。Tether+Circle 合计持有 bill 已逾千亿美元量级，处主权买家中游水平。 - **为什么反映到标的**：bill 市场对"非价格敏感的机械买盘"敏感——货基改革（2016）、债务上限期均有实证；稳定币是 2023 年起增长最快的新型机械买盘，且**赎回期反向成立**（收缩=bill 卖压）。 - **为什么持久（结构性原因）**： 1. **法律锁定**——储备清单写进成文法，稳定币不消失需求就不消失； 2. GENIUS 落地会把历史灰色储备（曾配商票/公司债）强制迁移进 bill——一次性结构性增量； 3. 数据双边免费且高频（链上供给日频 + FRED 利率日频）。 - **边界条件（何时失效/反转）**： - **量级悬殊是头号硬伤**：稳定币 ~$2,000+ 亿 vs bill 存量 ~$6 万亿，占比个位数——可辨识影响大概率只在**增发/赎回突变周**，常态期淹没在噪声里。 - 短端利率主导项是联储路径预期 + 财政发行节奏，信噪比极低——必须控制这两项看残差。 - 稳定币供给与加密牛熊同周期，效应难与 risk-on/off 分离。 - GENIUS 全面落地后增长路径与历史样本不可比（结构断点，2026 年起须单独分段）。 - **因子可得性**：DefiLlama 稳定币总供给——**现有连接器 `defillama.py` 直接复用**；FRED `DTB4WK`/`DTB3`（bill 收益率）；bill 净发行量——fiscaldata API（AUCT-UST 已建通道）。**边际数据成本≈零。** - **候选标的（落地的诚实评估）**：bill richness 无散户友好工具——本卡现实定位是：①**AUCT-UST 需求堆栈的辅助输入**（一出一进合并看需求面）；②短端利差监测元输入。**独立交易因子的可能性低**，建卡价值=零成本验证 + 需求堆栈拼图补全。