资金流（中国信用扩张创造实体需求）+ 结构（工业金属对中国需求弹性最高）。

**机制类别**：资金流（中国信用扩张创造实体需求）+ 结构（工业金属对中国需求弹性最高）。 **因果链（讲透）** - **驱动源**：中国信贷脉冲 = 社融（或银行信贷）新增流量占名义 GDP 比重的**同比变化**。它度量的是"新增信用注入实体经济的加速度"，而非存量。 - **传导**：信用扩张 → 地产/基建/制造业投资先行 → 实物大宗（尤其铜、铁矿、铝）需求脉冲 → 价格。中国占全球精炼铜需求约一半，故弹性集中在工业金属。 - **为什么反映到标的**：工业金属是"中国实物需求"最纯粹的资产代理，传导链最短、最快反应（数月级），早于西方通胀预期和主权利率。 - **为什么持久**：信用→投资→实物需求是宏观会计恒等式级别的结构联系；只要中国仍是边际定价的最大实物买家，链条就在。属结构性而非拥挤交易。 **边界条件（何时失效）** - 中国增长模式去地产化、信用脱实向虚（流向金融而非投资）时，脉冲→实物需求的弹性下降。 - 供给侧冲击（罢工、能源、关税）主导价格时，需求因子被淹没。 - 信贷脉冲口径敏感（社融含政府债 vs 纯信贷），换口径结论可能变——证伪要测口径稳健性。 **因子可得性** - 数据源：中国社融/信贷来自 PBoC，可经 **聚宽 JoinQuant / Wind / FRED** 取（**AV 无中国信用数据**——本卡回测需先接聚宽或 FRED）。频率月，发布滞后约 2–4 周（注意 publish_lag）。 - 信贷脉冲需自建：12 个月滚动信贷流量 / 名义 GDP 的同比差分。 **候选标的** - 主：铜——`CPER`（美上市铜 ETF，AV 有价）/ COMEX `HG` 期货 / SHFE 沪铜。 - 备：工业金属篮子 `DBB`、铜矿股 `COPX`。 - 理由：铜对中国需求弹性最高、流动性好；ETF 满足"指数为主"。